荣泰健康毛利率年年进步 单品2015年国检不合格

中国经济网编者按：2017年1月11日，上海荣泰健康科技股份有限公司(以下称“荣泰健康”，股票代码603579)在上交所挂牌上市，保荐机构为东兴证券。首次公开发行不超过1,750万股，全部为新股发行，无老股转让。本次发行募集资金总额78,155.00万元，扣除发行相关费用5,511.27万元后，募集资金净额72,643.73万元，分别用于“健康产品生产基地新建项目”、“研发中心新建项目”、“体验式新型营销网络建设项目”、“改扩建厂房”、“销售渠道及售后服务网络建设项目”。

公开资料显示，荣泰健康于2016年12月29日发布最新招股说明书(修正稿)，2016年11月30日首发申请获通过。2017年1月11日，荣泰健康启动申购，发行价格为44.66元/股。本次发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向公众投资者发行，不进行网下询价和配售。网上定价发行中签率为0.01555818%，39,743股遭弃购。股价走势来看，荣泰健康1月11日上市以来连续四个交易日涨停，截止1月16日，收报85.59元。

根据招股书，2013年至2016年1-6月，公司实现营业收入分别为41,140.14万元、72,314.19万元、102,397.81万元、59,158.11万元；归属于母公司股东的净利润分别为2,582.50万元、6,157.92万元、14,270.24万元、10,044.57万元。

最新公开资料显示，2016年1-9月，公司实现营业收入85,373.30万元，较上年同期增长24.49%。实现归属于母公司股东的净利润13,991.97万元，较上年同期增长61.23%。

报告期内，公司主营业务的综合毛利率分别为27.21%、31.01%、32.69%和37.51%，呈上升趋势，主要是由按摩椅的毛利贡献率逐期上升推动。

公司业绩增幅中来自韩国BODY FRIEND公司的贡献较大，报告期各期其均为公司第一大客户。2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，来自BODY FRIEND公司的销售额占公司主营业务收入的比例分别达17.65%、35.47%、43.98%和51.62%，其毛利占公司主营业务毛利的比例分别为15.96%、31.78%、36.59%和45.85%。

根据招股书，2013年至2016年6月，公司应收账款分别为4,427.26万元、5,933.67万元、4,245.87万元、6,378.05万元，占流动资产比例为占流动资产的比例分别为21.28%、20.33%、9.06%和11.92%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,811.75万元、7,244.29万元、10,721.22万元及9,738.25万元，占流动资产的比例分别为32.74%、24.82%、22.89%及18.20%。

中国质量新闻网在2016年2月17日报道，在国家质检总局通报的2015车用汽油等8种产品质量国家监督专项抽查情况中，按摩器产品首次接受国家监督抽查。其中，荣泰健康有一批次注水式足部按摩器被检出骚扰电压项目不合格。

中国经济网记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

按摩器具生产公司登陆上交所 实控人有美国居留权

据招股书显示，荣泰健康主要从事按摩器具的设计、研发、生产和销售，是国内主要的按摩器具产品与技术服务提供商之一。公司致力于帮助全球用户共享健康时尚生活方式，从而成为国际领先的时尚健康电器专业服务商之一。

公司自设立以来一直以按摩椅及按摩小电器作为主要产品和收入来源，近年来，按摩椅的主导地位日益凸显，成为公司研发及销售的主要开拓方向。

根据发展战略，公司的整体经营目标是：建立符合公司发展战略的经营管理体系，提升技术创新能力、完善精益生产管理水平、提高管理效率，利用资本市场平台募集资金，扩大公司生产规模、提升生产自动化水平、研发生产新产品、创新服务模式、开拓新的国内外客户，实现经营业绩的持续、稳定增长，实现投资者利益最大化。

公司实际控制人为林光荣、林琪父子。林琪直接持有公司38.10%的股权，通过宁波正嘉间接持有公司1.90%的股权，合计持有公司40.00%的股权，为公司控股股东。林光荣持有公司24.48%的股权，两人合计持有公司64.48%的股权。其中，林琪为中国国籍，拥有美国居留权。

2013年至2016年1-6月，公司实现营业收入分别为41,140.14万元、72,314.19万元、102,397.81万元、59,158.11万元；归属于母公司股东的净利润分别为2,582.50万元、6,157.92万元、14,270.24万元、10,044.57万元。

最新公开资料显示，2016年1-9月，公司实现营业收入85,373.30万元，较上年同期增长24.49%。实现归属于母公司股东的净利润13,991.97万元，较上年同期增长61.23%。

公司预计2016年可实现营业收入12亿元-13亿元，较上年变动幅度在17%-27%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.85亿元-2.25亿元，较上年变动在35%-65%；归属于母公司所有者净利润1.90亿元-2.30亿元，较上年变动在33%-62%。

荣泰健康本次在上交所挂牌上市，公开发行不超过1,750万股，募集资金净额72,643.73万元，分别用于“健康产品生产基地新建项目”、“研发中心新建项目”、“体验式新型营销网络建设项目”、“改扩建厂房”、“销售渠道及售后服务网络建设项目”。

产品综合毛利率提升上升

2016年11月10日，证监会公布了荣泰健康首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

关于家族股权集中及实际控制人认定。请：(1)请保荐机构及发行人律师就发行人实际控制人认定是否符合《证券期货法律适用意见第1号》的相关要求逐条发表意见。(2)核查发行人公司治理情况，补充披露历次关联交易决策程序的执行情况，特别是关联交易过程中是否履行了必要的审议及回避措施，并对控制人家族控股权集中是否影响公司治理结构的有效性发意见。(3)请实际控制人、董监高家属比照相关主体进行股份锁定承诺。

报告期内公司业绩主要来源于按摩椅，其中L形导轨和S形导轨按摩椅的毛利率逐年下降，但综合毛利率提升。请按照产品类别补充披露单位毛利；请按照产品类别核查单位成本构成，并分析成本变动；请保荐机构结合产品的单位销售价格、单位成本变动情况分析毛利率变动原因；请结合业务模式补充披露内外销毛利率差异原因；L、S型产品毛利率逐年下降，请说明产品在扩大生产后毛利率下降原因，并补充披露；请会计师核查毛利率真实性；同行业上市公司毛利率比较时，将不可比公司毛利率删除；请结合业务模式、产品结构等差异，补充披露与可比上市公司毛利率存在差异原因。

请保荐机构、会计师核查预付账款的主要支出情况；报告期内公司固定资产、无形资产增加较多，请保荐机构、会计师核查说明固定资产、无形资产对应的主要项目、明细、主要资产的单位成本，并请会计师说明对无形资产、固定资产执行的审计程序及是否符合审计准则的相关要求；报告期各期末存货金额较大。请会计师核查报告期各期末存货的明细、存货数量的真实性，并说明核查过程；详细说明公司存货盘点程序、过程，中介机构监盘过程，是否符合审计准则的相关要求。

2016年11月30日，主板发审委2016年第174次会议召开，根据审核结果公告，发审委对荣泰健康提出如下问询：

请发行人代表结合两起专利侵权诉讼的进展情况进一步说明：(1)报告期各期发行人涉及上述诉讼专利的种类、主要使用范围、涉及的产品、是否涉及发行人的核心技术、对公司销售收入、净利润金额及占比情况以及对发行人持续合法经营的影响；(2)发行人对专利等进行有效管理的具体规章和内控制度及其有效执行情况；(3)除上述两起专利诉讼案件外，是否还存在其他注销、终止、被第三方提起异议或无效宣告等异常情况，是否存在其他知识产权诉讼或纠纷；(4)发行人公司产品外销合法合规性，发行人报告期内是否存在因违反海关、税收等相关法规而受到相关部门行政处罚的情况和风险，发行人在韩国、日本等境外的经营销售是否面临诉讼等法律风险；(5)上述专利诉讼案件的最新进展情况和发行人拟采取的有效应对措施，是否会对发行人的业绩和持续经营产生重大不确定性影响，对发行人在用的专利、专有技术等重要资产或技术的取得或者使用是否存在重大不利变化的风险；相关信息和风险是否充分、准确披露。请保荐代表人发表核查意见。

发行人报告期对韩国BODY FRIEND销售产品的金额较大且持续增长。请发行人代表进一步说明：(1)报告期对韩国BODY FRIEND销售金额较大且持续增长的原因及其合理性，与客户的实际经营能力和市场接受程度是否相匹配，产品的最终销售情况，是否存在积压或囤货的情况，BODY FRIEND采取分期收款销售方式而向发行人采购增加是否有商业合理性、是否符合其近几年销售趋势，未来发行人对其销售是否具有可持续性，BODY FRIEND与发行人及控股股东、实际控制人是否存在关联关系或其他利益关系，相关信息和风险是否充分披露。(2)结合报告期对韩国Body Friend销售的合同、发货、报关、收款等方面情况，说明对其销售数据的真实性。请保荐代表人针对以上问题说明具体的核查程序、核查过程、核查证据和核查结论。

请发行人代表进一步说明体验式按摩服务的运作模式、效益情况及对公司业务发展的作用；并结合报告期该项业务的经营绩效情况，说明本次募投项目“体验式新型营销网络建设项目”投资的必要性和合理性，相关风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

国泰君安为荣泰健康估值120元

公开资料显示，荣泰健康于2016年12月29日发布最新招股说明书(修正稿)，2016年11月30日首发申请获通过。2017年1月11日，荣泰健康启动申购，发行价格为44.66元/股。本次发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向公众投资者发行，不进行网下询价和配售。网上定价发行中签率为0.01555818%，39,743股遭弃购。股价走势来看，荣泰健康1月11日上市以来连续四个交易日涨停，截止1月16日，收报85.59元。

根据招股书，2013年至2016年6月，公司应收账款分别为4,427.26万元、5,933.67万元、4,245.87万元、6,378.05万元，占流动资产比例为占流动资产的比例分别为21.28%、20.33%、9.06%和11.92%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,811.75万元、7,244.29万元、10,721.22万元及9,738.25万元，占流动资产的比例分别为32.74%、24.82%、22.89%及18.20%。

报告期内，公司主营业务的综合毛利率分别为27.21%、31.01%、32.69%和37.51%，呈上升趋势，主要是由按摩椅的毛利贡献率逐期上升推动，2013年以来其贡献率分为24.87%、28.37%、30.25%和36.01%，而同期按摩小电器和体验式按摩服务的贡献率较低。

目前国内上市公司中，仅蒙发利(002614)与公司同为主营按摩器具的企业，报告期内，蒙发利综合毛利率分别为22.03%、32.47%、33.53%、37.91%。蒙发利各项产品毛利率增长迅速，至2014年，其按摩椅、按摩小电器毛利率及综合毛利率均已高于荣泰健康。

2009年10月29日，公司通过了高新技术企业认证、取得了由上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局联合颁发的高新技术企业证书，2012年通过复审、2015年通过重新认定，有效期为2015年至2017年。如果未来公司高新技术企业资格到期后，认定未能通过，企业所得税率将由目前15%提升至25%，将对公司未来盈利能力产生负面影响。

国泰君安在研报中称，荣泰健康是国内按摩器具龙头，近年来海外ODM订单迅速增长，国内按摩器具市场份额领先，业绩增长迅猛。预测荣泰2016-18年EpS为3.56/4.78/5.74元，对应发行价的pE为12.5/9.3/7.8倍，相比同行可比公司2017年平均25.1倍的pE，对应公司合理估值为120元，股价空间169%。

单一客户贡献一半营收

根据招股书，报告期内，公司业绩增幅中来自韩国BODY FRIEND公司的贡献较大，报告期各期其均为公司第一大客户。2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，来自BODY FRIEND公司的销售额占公司主营业务收入的比例分别达17.65%、35.47%、43.98%和51.62%，其毛利占公司主营业务毛利的比例分别为15.96%、31.78%、36.59%和45.85%。未来较长一段时期内BODY FRIEND的业绩贡献水平将继续维持。

如果BODY FRIEND公司未来销售增长不能持续、成长性不能维持或与公司的合作情况发生不利变化，均将使公司经营业绩遭受较大的不利影响。

荣泰健康认为，公司对BODY FRIEND并不形成重大依赖。首先，报告期内，荣泰健康在国内、北美以及除韩国外的东亚及东南亚地区同样取得了良好的增长态势。扣除对BODY FRIEND销售收入，公司仍满足发行业绩条件。其次，公司与BODY FRIEND一般合作流程是，公司在新产品开发后，向BODY FRIEND进行产品试样推广，BODY FRIEND对具有合作意向的产品向公司进行小批量采购，后续根据在韩国市场反馈情况提出改进建议，公司对产品进行针对性改进。在此合作模式下，BODY FRIEND向市场推出的产品均为自主研发，荣泰健康拥有核心技术和知识产权。最后，公司在与BODY FRIEND合作前，已在韩国市场经营多年，除BODY FRIEND外，亦有一定客户积累。

存在专利诉讼风险

报告期内，荣泰健康存在两起专利诉讼。2016年4月，日本发美利稻田株式会社(以下简称“发美利”)起诉荣泰健康制造、销售的RT8600型按摩椅产品侵犯发美利拥有的专利号为ZL00801803.0、名称为“按摩机”的发明专利，要求发行人及北京燕莎友谊商城有限公司(以下简称“北京燕莎”)立即停止侵犯发美利ZL00801803.0号专利权的侵权行为，并连带赔偿发美利所遭受的经济损失100万元，以及承担相关诉讼费用。

2016年4月，“按摩机”专利被国家知识产权局专利复审委员会裁决全部无效。2016年7月，发美利不服专利复审委员会专利无效裁决，向北京知识产权法院提起专利行政诉讼，该案已立案受理。2016年8月，北京知识产权法院出具(2016)京73民初94号《民事裁定书》，裁定驳回发美利的起诉。发美利在法定上诉期限内未提出上诉。

2016年4月，发美利起诉发行人制造、销售的RT8600型按摩椅产品侵犯发美利拥有的专利号为ZL200880025038.7、名称为“椅子式按摩器”的发明专利，要求荣泰健康及北京燕莎立即停止侵犯发美利ZL200880025038.7号专利权的侵权行为，并连带赔偿发美利所遭受的经济损失100万元，以及承担相关诉讼费用。

针对“椅子式按摩器”发明专利，荣泰健康于2016年5月向专利复审委员会提出专利权无效宣告请求。2016年10月，“椅子式按摩器”的专利被国家知识产权局专利复审委员会裁决全部无效。2016年11月14日，北京知识产权法院出具(2016)京73民初95号《民事裁定书》，裁定驳回发美利的起诉。

招股书提醒，目前国内知识产权保护机制还不十分健全，如果公司未能有效保护自身产品的知识产权，将可能在市场竞争中削弱自身的竞争优势，从而对公司的经营和业绩产生不利影响。

注水式足部按摩器抽查不合格

据中国质量新闻网2016年2月17日报道，国家质检总局通报了2015年车用汽油等8种产品质量国家监督专项抽查情况。其中，按摩器产品合格率为60.7%，中渥荣威电动按摩靠垫、荣泰注水式足部按摩器、贝禾康远红外加热按摩床垫等22批次产品不合格。

共抽查了7个省(市)54家企业生产的56批次按摩器产品，重点对对触及带电部件的防护、输入功率和电流、发热、工作温度下的泄漏电流和电气强度、耐潮湿、泄漏电流和电气强度、非正常工作、稳定性和机械危险、机械强度、结构、内部布线、电源连接和外部软线、外部导线用接线端子、接地措施、螺钉和连接、电气间隙、爬电距离和固体绝缘、骚扰电压和骚扰功率共18个检验项目进行了检验。经检验，有22家企业生产的22批次产品不合格，抽查产品合格率为60.7%。

为按摩器产品的首次国家监督抽查，抽查发现不合格产品的质量问题主要集中在骚扰电压和骚扰功率，其中骚扰电压项目有19批次产品不合格，骚扰功率项目有17批次产品不合格。骚扰电压不合格可能会影响设备所在电网内其他电子设备的正常工作；骚扰功率不合格则可能会干扰周围其他电子设备的正常工作。不合格的主要原因：一是产品的电源或适配器中未加装电磁兼容抑制元件；二是产品本身的电路设计未考虑抑制辐射发射的措施。

从公布的《按摩器产品质量国家监督专项抽查产品及其生产企业名单》中发现，上海中渥电器有限公司有一批次中渥荣威电动按摩靠垫被检出骚扰电压、骚扰功率项目不合格；上海荣泰健康科技股份有限公司有一批次注水式足部按摩器被检出骚扰电压项目不合格；福安市贝禾康电子有限公司有一批次远红外加热按摩床垫被检出骚扰电压、骚扰功率项目不合格。